不銹鋼管旺季需求恢復將強于往年

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     大部分時候降息都是在不銹鋼管價格趨勢性的下跌周期之中�；仡櫄v史不難發現，利率的上升或下降基本與不銹鋼管價格同步，都是順周期的表現。

     雖然其傳導至投資尚需時日，但預期改善的效應已經形成。因此，預計今年春節后不銹鋼管旺季需求季節性恢復的力度將強于過去兩年，而周末的降息使得這種概率進一步增大。經過2014年的深度調整，目前的不銹鋼管市場形成了低價、低庫存、低產量的三低局面。雖然庫存和產量并不是決定不銹鋼管價格反彈的核心因素，但至少不會成為低位不銹鋼管價格短期反彈的困擾。不期而遇的外部條件，使得中周期下行中的短期需求反彈具備一定彈性。因此，我們預計在本輪地產銷售反彈見頂之前，不銹鋼管價格有望出現一定幅度的反彈，由此帶來盈利改善也同樣有望延續一段時間。

     同時，因為需求短期回暖，這也會驅動上游礦價的反彈。即便上游產能相對過剩，但上游波動相對較大的特點使得礦價反彈幅度同樣會較為明顯。

     當然，我們仍然不能忘卻的是，降息本身而言依然意味著經濟整體低迷。隨著降息次數不斷增多和頻率加快，不銹鋼無縫管需求快速回落的風險也在加大。一旦行業受制中期需求困擾，不銹鋼管存量產能彈性使得本就弱均衡的基本面將重新面臨需求和盈利下滑的壓力：受益需求回暖與不銹鋼管價格上漲，盈利恢復直接拉動產量快速上升，不銹鋼管社會庫存也會逐步回補；當需求再次下滑并創新低，高位生產的慣性將會導致高位去庫壓力和不銹鋼管價格快速下跌。

     經過了2014年的上漲，不銹鋼管行業整體估值水平已經得到了明顯的修復。與基本面三低的情況相比，目前不算低的估值并不能給行業超額收益帶來更大的支持。不過，鑒于周期性行業更多受不銹鋼管價格驅動，預計此次股價也會跟隨不銹鋼管價格出現階段性反彈。建議關注低估值有彈性的龍頭如武鋼股份、中鋼國際、及彈性較大的華菱鋼鐵、上游礦石個股。因為估值并不算太低，因此，在季節性回暖低于預期或結束之時，不銹鋼管行業將面臨價格重新回落、盈利下滑及估值回歸的風險。按照目前的數據推測，如果沒有進一步的刺激政策出現，預計二季度末不銹鋼管行業整體將會重新面臨需求的考驗，而股價會更早地反映這一預期。